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  • 让创新发展开花结果
——2019年国务院大督查综述之六

    让创新发展开花结果 ——2019年国务院大督查综述之六

    让创新发展开花结果——二〇一九年国务院大督查综述之六创新是引领发展的第一动力。今年的《政府工作报告》提出,坚持创新引领发展,培育壮大新动能。当前,创新创业有哪些政策支持?科技成果转化是否顺畅?如何调动创新主体积极性?创新人才培养和激励机制是否到位?日前,国务院16个督查组走进各地高校、科研院所、科创园区,寻经验、查问题、找出路,就创新驱动发展开展大督查。创新创业促发展科技服务待加强高校是创新的重要发源地。发挥高校创新优势,能给学生发展创造新天地。9月10日,督查组来到四川德阳市的四川建院大学科技园,这里入驻了66家创新创业企业,其中20多家由大学生创立。“我读大二时创业,参加过全省大学生创业大赛,现在我们已取得省测绘局颁发的丙级测绘资质,拥有30多项实用新型专利和发明专利。”四川省冶地工程勘察设计公司创始人李熠介绍,当地科技园给创业学生一系列政策优惠,从减免房租、水电费,到代办税收、专利申报、创业培训,创业学生还可享用高校设施和专家资源。“依靠创新发展,营业额连年攀升,前年60多万元,去年90多万元,今年已达110万元。”李熠说。发挥高校创新优势,更能带动地区和产业的繁荣发展。督查组调研四川农业大学后了解到,学校在全省建立7个新农村发展研究院分院,搭建科技示范基地60余个,培训各类人员8000余人次,实现对泸州古蔺、广元苍溪、阿坝壤塘等86个贫困县(区)全覆盖。在江西理工大学,督查组了解到,学校结合江西矿产资源禀赋,发挥科研特长,与重点企业共建了铜、稀土、钨、锂领域的高水平科技创新平台。近3年,学校获批国家级项目200余项,2/3以上的研究都围绕这些支柱产业,促使锂电池、新材料、稀土提取等一批创新成果落地转化和工程化。督查组调研走访企业和高校后发现,科技成果转化普遍存在一些难点、痛点,比如成果供给与企业需求不匹配。在四川省,上半年专利授权4万件,其中具有转化价值的专利不足10%,大多数申请专利与技术中试有较大距离。督查组建议,构建以企业需求为导向的科研成果转化激励机制,鼓励企业委托高校科研院所开展应用技术创新。企业创新政策多促进要素更匹配企业是技术创新的主体。如何满足科技创新企业在资金、技术、人才等方面的要素需求,实现创新链、产业链、资金链、人才链深度融合?组建科技协同创新体,是江西省给出的方案。当地通过组建龙头企业为主体、联合产业上下游企业及省内外高校科研院所参与的科技协同创新体,强化创新要素在产业链中的整合作用,推动协同研发和成果转化。通过5年多运行,江西的科技协同创新体突破了111项产业链关键核心技术,创造345项新产品、新装备、新技术,形成906项知识产权,提高了企业创新能力。督查组在山西了解到,当地推进省级研发平台建设,加强企业技术创新主体地位,努力解决科研成果转化难题。截至7月底,技术合同交易额已达202亿元。山东通过推进大型科研仪器向社会开放共享,有效降低了科技企业购置昂贵科研仪器的成本。认真落实研发费用加计扣除、研发投入后补助、高新技术企业税收优惠等普惠性政策。今年已发放研发投入后补助8.7亿元,落实研发费加计扣除优惠金额533亿元,高新技术企业所得税减免127亿元。当一项创新成果推向市场,供需能否对接匹配,直接影响着创新成效。成都高新区发布的一项“供需机会清单”,帮助解决了这个市场对接难题,将传统的扶持方式转变为更加高效且竞争中性的产业支持方式,激发企业创新活力。督查组在成都高新区看到今年7月发布的《人工智能应用场景机会清单(第一批)》,需求端有25项,包括政府部门和国企的一些信息系统建设、平安社区建设、智慧养老服务等采购意向,供给端则是119项高新区人工智能企业的创新产品名录等。“机会清单发布后反响热烈,一周内,各需求单位对接企业28次,还有一批高新区外的企业主动找上门,希望能‘落户’。”高新区管委会负责人说。督查组发现,企业创新支持政策中,也存在部分创业创新贷款落实不到位的情况。督查组建议加强对企业的信用管理,让资金扶持政策更好落地。落实好各项政策吸引高水平人才创新驱动实质上是人才驱动。要壮大创新型人才队伍,就要加强对科研创新人才的鼓励、吸引和培养。在山西大同云州区,以主实验楼为中心的15个单位建筑拔地而起。“前不久,刚完成煤炭清洁燃烧试验平台点火仪式,以煤变氢为主的科研项目已完成产业化前的最后一步。”中国科学院工程热物理研究所大同分所的朱俊强难掩兴奋。谁能想到,中科院的专家来这里做科研,始于“一杯咖啡”。朱俊强笑着说,去年一次偶然的机会,当地发改委工作人员与研究所人员喝咖啡,当时中科院正寻找新的研发基地,而大同适逢能源转型发展契机,当场就敲定煤炭清洁应用项目落户当地的意愿。“过去总担心成果闷在实验室出不去,现在我们的选矿技术在赞比亚成功落地!”督查组在辽宁得知,东北大学的王国栋院士领衔开发的一项选矿技术在赞比亚试验成功,为开发极难选铁矿资源开辟一条新路。为响应全面深化科技体制改革,东北大学成立了由校长任组长的科技成果转化工作领导小组,围绕科技成果转化、知识产权管理、转化基地建设等,出台一系列措施。比如,在转化收益共享机制方面,对于交易额1000万元以下的项目,研发人员与学校间按照使用许可类为9∶1、成果转让类为8∶2、成果入股类为7∶3的比例分配;交易额1000万元以上的项目,最高可给研发团队92%的收益。此外,学校建立多元评价机制,鼓励科研人员承担科技成果转化项目,并将其纳入职称评审和业绩考核。督查组在四川大学发现,该校在科研人员激励方面取得一定成绩。该校以科技成果使用权、处置权、收益权改革为抓手,探索职务科技成果所有权确权改革,激发科研人员积极性。目前,已分割确权科技成果80余项,科研人员创办科技企业30余家。学校还加强专职科研人员队伍建设,通过与地方、企业共建研发平台,打造一支致力于工程应用开发、中试研发熟化、成果产业化的专职队伍,推动解决西部地区企业难以吸引高水平人才的问题。督查组发现,一些高校领导干部对科研成果转化特别是评估转让环节仍心存顾虑,有些科研人员对职务发明的权属分配仍有疑虑,对市场需求缺乏了解,创新成果转化内生动力不足。督查组提出,围绕科技成果供给、成果转移和成果权属,我国已出台大量政策文件。未来,要进一步推动形成领导干部重视成果转化、科研人员积极参与成果转化、管理部门热心推进成果转化的合力。(记者邱超奕、谷业凯、韩鑫、齐志明、屈信明)

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  • 宽松席卷全球 中国迎更多政策空间

    宽松席卷全球 中国迎更多政策空间

    “超级央行周”席卷全球。9月19日,美国、日本、英国、巴西、印尼、挪威、南非、瑞士等多国央行陆续公布了利率决议。北京时间19日凌晨2点,美联储打头阵,将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%,这也是美联储年内第二次降息,符合市场预期。随后,除挪威央行将基准利率上调25个基点至1.5%,为年内第三次加息外,其他主要央行均维持宽松立场。为经济加码宽松美联储主席鲍威尔表示,美联储此次降息主要是为应对贸易政策不确定性带来的风险、全球经济增长放缓以及低通胀压力。美联储采取合适的行动来保证美国经济扩张。鲍威尔强调,如果经济出现下行风险,就可能需要更多降息。嘉盛集团分析师黄俊在接受《国际金融报》记者采访时表示:“7月30日,美联储在实施了近10年来的首次降息后曾表示,美联储官员一致认为,此次降息不应被视为未来降息有‘预先设定的路线’,此举被视为‘周期中期调整’。本周美联储弱降息,鉴于美国经济总体健康,我们仍有理由认为这是美联储‘周期中期调整’,只是调整时间将拉得更久,力度更大而已。这是美联储对最新出现的全球紧张贸易局势作出的回应。没有理由因为美联储降息两次,就认为美联储已经进入到降息周期。”鲍威尔近日坦言,当前美联储面对的境况“无先例可循”,美联储内部对降息力度和降息时机分歧明显。美联储“点阵图”显示,所有的有投票权和没有投票权的美联储决策官员中,有5人认为应该维持利率水平在之前的2%-2.25%区间不变,5人同意当前的降息行动,但认为年内无需继续降息,另有7人认为年底前仍有必要进行年内第三次降息。美联储宣布降息后,9月19日,多国央行紧随其后,日本央行宣布维持基准利率在-0.1%不变,维持10年期国债收益率目标在0%附近不变,维持资产购买不变。除了日本外,瑞士央行也宣布将主要政策利率维持在-0.75%,巴西央行将基准利率从6.50%下调50个基点至6.00%,超出市场预期的25个基点。今年,全球已有超过30家央行宣布降息。国际清算银行跟踪全球38家央行动态的数据显示,今年以来,全球多家央行的累计降息幅度已经达到13.85个百分点。如果各家央行继续保持当前的宽松步伐,未来12个月降息次数可能会达到58次左右,累计降息幅度为16个百分点。全球货币政策转向宽松的主要原因是各国经济增速呈下降趋势,世界银行行长戴维·马尔帕斯9月17日说,受投资疲软、债券收益率低迷等多重不利因素影响,全球经济增长将进一步放缓。9月19日,经合组织发布最新预测,宣布下调2019年全球经济增速预期至2.9%,此前为3.2%;下调2020年全球经济增速预期至3.0%,此前为3.4%。经合组织指出,全球经济扩张情况为金融危机以来最弱,预计英国在“无协议脱欧”情况下将进入经济衰退期,贸易紧张态势下全球增长仍然“低于正常水平”。中国有宽松空间面对全球降息潮,国内市场也有诸多讨论,我国央行将采取何种措施?8月,人民银行改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,LPR的报价基准直接与中期借贷便利(MLF)挂钩,货币政策价格工具也由过去的法定贷款基准利率转变为MLF利率,市场关注的人民银行是否降息的核心变为MLF利率是否下调。9月19日美联储宣布降息后,我国央行未下调MLF利率或逆回购利率。公开市场操作方面,央行在9月19日开展了1700亿元逆回购操作,其中重启了14天期限逆回购操作;在9月20日开展了1200亿元逆回购操作,两次操作中逆回购中标利率均保持不变。此前,MLF分别于9月9日到期1765亿元、9月17日到期2650亿元,央行要么以逆回购进行对冲,中标利率为2.55%,要么缩量续作2000亿元1年期MLF,利率依旧为3.30%,市场预期的MLF利率下调均落空。值得关注的是,从公式上看,LPR=MLF利率+加点,也就是说,不止MLF利率的变动,加点水平的变动也可以引起LPR变动,因此市场将目光聚焦在9月20日的LPR报价上。9月20日,新版LPR第二次报价出炉:1年期品种报4.20%,较8月的4.25%下调了5个基点;5年期以上品种报4.85%,保持不变。对于最新LPR的报价,中国民生银行首席研究员温彬分析称,9月16日全面降准0.5个百分点,8000亿元长期、低成本资金的释放已使银行负债成本下降,令银行报价点差部分缩减5个基点。但央行保持MLF利率和逆回购利率不变反映了央行对当前通胀压力上升的顾虑。5年期以上LPR利率保持不变表明,在当前房地产市场调控背景下,监管层继续通过稳定房贷利率来防范房价过快上涨风险。不过,温彬认为,四季度政策利率(MLF、TMLF)依然有调降的空间和必要。他分析,美联储年内两次降息、全球央行纷纷降息并重启宽松货币政策,为我国央行降息提供了空间。而且1年期贷款基准利率自2015年10月至今维持在4.35%未变,1年期MLF利率自2018年4月至今维持在3.3%未变,目前国内经济存在下行压力,工业生产、投资和消费增速放缓,因此,及时、适度调降政策利率,有利于通过LPR机制直接有效降低实体经济部门融资成本,也有利于稳定和扩大内需,确保四季度经济运行在合理区间。也有业内人士认为,短期内不宜降息。苏宁金融研究院研究员陶金向《国际金融报》记者指出:“尽管降低实际利率是政策层一直强调的目标,但这一目标是长期的。当前新LPR机制仅实施了一个月,其应用还未得到广泛落实。在短期内,降准之后很快降息,容易引起宽松预期叠加,不利于新机制的运行。”光大固收张旭团队同样表示,在大量银行贷款暂未参考LPR的背景下,LPR不宜下降过快,以避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,MLF利率也不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。有利人民币汇率走稳全球降息潮给人民币汇率带来什么影响?9月20日,在岸人民币兑美元报收7.0901,较上一交易日涨86个基点,一周内累计上涨19个基点。人民币兑美元中间价调升2个基点,报7.0730,一周内累计调升116个基点。上海财经大学金融学院国际金融系教授奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时表示,美联储降息对人民币汇率能够起到一定稳定作用。工银国际首席经济学家程实也表示,本次美联储降息后至新一轮中美贸易谈判结束,美元指数高频波动而中枢稳定的运行特征预计将继续缓解人民币汇率的外部压力,人民币汇率有望回稳。陶金分析称,短期内人民币或略微升值。长期来看,人民币对美元汇率走势还需看两国经济基本面和中美贸易形势。“美国经济在未来12个月进入衰退的概率在加大,但中国未来几个季度的经济表现也可能承压。美国在近期释放了延迟加征关税的善意,当前贸易形势较为缓和,但长期人民币汇率的不确定性依然较大。”陶金进一步表示。

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  • 果然“降息”了 房贷利率也要降?

    果然“降息”了 房贷利率也要降?

    今日,改革后的贷款市场报价利率(LPR)迎来第二次报价。全国银行间同业拆借中心公布的数据显示,1年期LPR为4.2%,5年期以上LPR为4.85%。相比于8月20日首次公布的LPR报价,1年期调降5个基点,5年期与上次持平。1年期LPR报价4.2%表明商业银行负债成本下降2019年8月17日,中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR。而各报价行是在公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)的基础上加点报价。8月20日,新机制下LPR首次报价:一年期LPR报价为4.25%,五年期LPR报价为4.85%。银行间同业拆借中心网站截图“全国银行间同业拆借中心公布了最新贷款市场报价利率(LPR)——1年期LPR为4.20%,较上期下调5个bp,5年期以上LPR为4.85%,与上期持平,符合市场预期”,民生银行(行情600016,诊股)首席研究员温彬表示,LPR利率由政策利率(MLF)和银行点差两部分组成,9月17日2650亿元MLF到期,央行缩量续作,并保持3.3%利率不变,此后公开市场操作逆回购利率也保持稳定,反映央行对当前通胀压力上升的顾虑;9月16日,全面降准0.5个百分点,8000亿元长期、低成本资金释放使银行负债成本下降,令银行报价点差部分缩减5个bp。兴业研究宏观分析师郭于玮向《每日经济新闻》记者表示,“1年期LPR下调5bp,是对商业银行负债成本下降的反映。9月央行进行了全面降准,降低商业银行成本150亿。但是从政金债的期限利差来看,目前5年期与1年期政金债的利差在65bp左右,与8月相比小幅扩大,因此5年期LPR与1年期LPR的报价利差有所上升。”5年期以上LPR不变有助于维持房贷利率稳定需要注意的是,本次报价中5年期以上的LPR报价与上期报价都维持在4.85%的水平,没有发生变化。对此,郭于玮在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,5年期LPR利率不变有助于维持房贷利率稳定,起到稳定房价预期的作用。事实上,中国人民银行副行长刘国强早在8月20日的国务院政策例行吹风会上就曾表示,新LPR形成机制并不会使房贷利率下降。为坚决贯彻落实“房子是用来住的,不是用来炒的”定位和房地产市场长效管理机制,在改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制过程中,确保区域差别化住房信贷政策有效实施,保持个人住房贷款利率水平基本稳定,维护借贷双方合法权益,中国人民银行于8月25日发布公告,明确个人住房贷款利率调整相关事项。8月25日,中国人民银行有关负责人就个人住房贷款利率答记者问时表示,公告主要针对新发放个人住房贷款利率,存量个人住房贷款利率仍按原合同执行。定价基准转换后,全国范围内新发放首套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR;二套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR加60个基点,与当前我国个人住房贷款实际最低利率水平基本相当。同时,人民银行分支机构将指导各省级市场利率定价自律机制及时确定当地LPR加点下限。与改革前相比,居民家庭申请个人住房贷款,利息支出基本不受影响。中国银行(行情601988,诊股)国际金融研究所研究员范若滢告诉每经记者,“5年期以上LPR未调整,主要考虑还是保持对房地产市场的严格调控,防止资金流入楼市。当前,政府坚持不以房地产作为短期刺激经济的手段。一方面,维持房贷利率稳定;另一方面,从资金流动方向上进行宏观监测。”温彬分析表示,自2019年10月8日起,新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率(LPR)为定价基准加点形成。5年期以上LPR利率保持不变,表明在当前房地产市场调控背景下,通过稳定房贷利率防止房价过快上涨。未来调降政策利率还有空间郭于玮告诉《每日经济新闻》记者,目前1年期政策利率已经明显高于同期限市场利率,长期来看公开市场操作利率有下降的空间。但是考虑到猪肉价格上涨较快,通胀压力逐渐显现,短期内公开市场操作利率可能不会下调。即使不降低政策利率,央行也能够通过降准、加大流动性投放力度等手段将资金利率保持在较低的水平。温彬认为,四季度政策利率(MLF、TMLF)有调降的空间和必要。从外部看,随着美联储今年内两次降息,全球主要经济体央行纷纷降息并重启宽松货币政策,为我国央行降息提供了空间,而且1年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月至今未变,1年期MLF利率为3.3%,自2018年4月至今未变。从内部看,目前经济存在下行压力,工业生产、投资和消费增速放缓。因此,及时、适度调降政策利率,有利于通过LPR机制直接有效降低实体经济部门融资成本,对于稳定和扩大内需,确保4季度经济运行在合理区间是非常必要的。范若滢指出,本次LPR一年期利率小幅下调,叠加前期“全面+定向”降准,均有利于推动贷款利率的降低。货币政策在“价”和“量”两方面均在发力。未来货币政策仍存在降息的空间。具体来说,央行改革LPR形成机制后,将贷款利率与MLF利率挂钩。通过降低MLF利率来引导LPR利率下降进而传导至贷款利率的可能增大:一是经济下行压力加大背景下,仍需要加大货币政策逆周期调节;二是美联储降息后我国货币政策外部环境更加宽松,下调MLF利率的空间增大;三是虽然通胀有上行压力,但主要受猪肉价格上涨影响,属于短期因素,且核心CPI并不高,不对货币政策造成明显制约。

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  • 果然“降息” 未来还有空间?

    果然“降息” 未来还有空间?

    9月20日,新一期贷款市场报价利率如期公布。1年期LPR为4.2%,5年期以上LPR为4.85%。相比前值,1年期LPR下降5基点,连续第二次下降;5年期以上LPR没有变化。这是第二期采用新形成机制的LPR,此前第一期1年期LPR为4.25%。对于LPR的“降息”,业内对本次LPR报价利率下调事实上已有预期。对此,新网银行首席研究员、中关村(行情000931,诊股)互联网金融研究院首席研究员董希淼向券商中国记者表示:“今天第二次公布LPR,与之前的预测基本一致:一年期LPR下降,下降幅度与第一次降幅接近,在5—10个基点之间。“这更多是传递政策信号,稳定市场预期:降低实体经济融资成本,我们一直在努力。至于5年期以上LPR未调整,可能主要考虑减少对个人住房贷款利率的影响,不向房地产市场发出错误信号。董希淼说。房贷利率不受影响1年期LPR“小碎步”缓降从LPR第二次报价结果看,主要有两个特点值得关注:一是1年期LPR利率如市场预期继续下降,但降幅较首次报价收窄。有了本周一8000亿全面降准资金落地的“加持”,银行负债端资金成本压力有所缓解,带动LPR报价继续收窄则是情理之中。不过,最新1年期LPR报价4.20%,较8月20日的首次报价仅下降5bp,小于首次6bp的降幅。对于为何只有5bp的微降,华泰证券(行情601688,诊股)首席宏观分析师李超认为,LPR仅小幅下降,体现央行对银行的呵护。8月LPR新机制改革目前只针对增量贷款,存款利率未受影响,因此LPR下降或将进一步冲击银行净息差,本次小幅降LPR主要目的仍是缓释对银行经营的负面影响,防止对银行产生过大冲击,央行充分考虑了银行需适应LPR报价机制改革的影响。“LPR改革目前只是进一步深化贷款端利率的市场化,银行负债端的资金成本会影响贷款端的定价,但目前银行存款利率仍有较大刚性,导致负债端成本易上难下,贷款利率的下行也就存在一定阻碍。”北京一银行业人士称。光大证券(行情601788,诊股)首席固定收益分析师张旭对券商中国记者表示,贷款利率由MLF利率、LPR报价与MLF之间的利差,以及以LPR为基础的上浮比例这三部分组成,这三者既相互关联又可能此消彼长。本次1年期LPR仅小幅下调5bp,采用何种策略才能更好地平衡这三者之间的关系,有效地降低实际贷款利率。“在大量的银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。同理,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率也不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。”张旭称。二是5年期以上LPR报价与上次持平,体现了“房住不炒”的房地产调控基调。9月20日公布的5年期以上LPR最新报价为4.85%,与上一次持平。业内普遍分析认为,新的个人住房贷款利率政策从10月8日开始执行,5年期以上LPR是银行发放住房抵押贷款等中长期贷款利率的定价参考,维持5年期以上LPR报价不变也体现了此前央行提出的“房贷的利率由基准利率变为参考LPR,参考的基准变了,但利率水平不能下降”,与当前房地产调控政策思路一致。据了解,目前已有13省市部署住房贷款利率基准转化工作,部分银行的新发放住房贷款已按照LPR定价。北京地区新的个人住房贷款定价基准为:首套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR+55bp,这与此前银行普遍执行的在基准利率基础上上浮10%的利率水平几乎相当;二套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR+105bp。除了维持住房贷款利率不变外,5年期以上LPR报价持平还有另外一层考量。张旭表示,当前参考贷款基准利率的存量中长期贷款占比仍较高,5年期以上品种LPR保持在原位,有利于保护商业银行投放制造业中长期贷款的积极性、增加该类贷款的规模和占比。“中小企业融资的期限较短,基本为5年期以下品种。因此,即使5年期以上LPR不下降也不会影响中小企业融资成本的降低。”张旭称。LPR利率下调利好股市,预测LPR和MLF未来均有下调空间根据整体了媒体以及多位分析师的看法,目前对于LPR下调的看法是,利好股市,短期内对债市影响不大。从对于股市的影响来看,国信证券(行情002736,诊股)研究发现,A股市场在央行启动降息后的1个月、3个月内涨跌概率参半,而在首次降息后的6个月内上涨概率较大。行业方面,在央行首次降低贷款基准利率后的半年内,房地产和医药行业表现相对较好,而钢铁和银行行业表现相对靠后。另一方面,国信证券分析,LPR降息从三个角度利好股市:一是缓解企业财务负担;二是有助于刺激需求,提振经济增长,改善企业盈利增长预期;三是提振风险偏好。华泰宏观李超团队则表示,LPR小幅降低利好股市,企业融资成本回落有利于所有行业,预计短期有助于提升市场风险偏好,但略不利于银行业。不过由于LPR降幅仍较小,央行充分呵护银行,负面影响也较为可控。新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼表示,降低实体经济融资成本,稳定市场信心,对股市一定是利好的,今天的股市已经有了正面的反应。对于债市而言,LPR的下降可能短期影响并不大。对此,中信证券(行情600030,诊股)表示,LPR缓步下行导致债券相对于贷款性价比的提升,但LPR的变化较为平稳,短期内对债券市场的影响不大。“利率经历前期市场对降息预期过于一致后预期差导致的大幅调整之后,基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情,我们维持10年期国债到期收益中枢率2.8%~3.2%的判断不变。”中信证券说。值得注意的是,业内普遍认为,预计未来LPR仍将延续小幅下行节奏。董希淼认为,下一步,LPR仍有下调的空间(但幅度不大):一是央妈或将调降MLF操作利率;二是银行或将减少报价的加点。”董希淼说。中信证券研报认为,在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后,降息政策仍然在观望中,若要通过以改革的方式降成本,就需要继续通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价,并引导贷款利率下行。10月、11月定向降准落地将降低中小银行成本进而拉低中小银行报价,也能促使算数平均LPR小幅下行。在没有更宽松货币政策出台前,预计短期内资金成本、市场供求变化不会大,压降风险溢价也是缓慢的过程,1年期LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏,以5bps的报价幅度逐步压降。

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  • LPR第二次报价出炉 1年期与5年期利率指向各有不同

    LPR第二次报价出炉 1年期与5年期利率指向各有不同

    9月20日,新贷款市场报价利率(LPR)机制下的第二次报价出炉。据全国银行间同业拆借中心公布,2019年9月20日,1年期LPR为4.2%,5年期以上LPR为4.85%。对比首次报价来看,1年期LPR较首次报价的4.25%下降5个基点,5年期LPR维持4.85%不变。分析人士普遍认为,此次报价符合预期。东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示,本次LPR下调主要源于9月16日央行普遍降准,释放长期资金8000亿元,银行资金来源成本下降。由此,在MLF保持不变的背景下,本次报价行在综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素后,在报价中降低了加点幅度,带动1年期LPR小幅小幅走低。5年期以上LPR保持不变,主要是为了保持房地产调控政策的连续性。融360大数据研究院李万赋认为,LPR新机制的出台是为了降低实体经济融资成本,未来下行的概率较大,但重点还是支持实体经济、引导资金向小微企业等倾斜;另一方面,对于房贷领域而言,引导方向仍然是避免干扰房地产调控政策的执行,即使LPR下行,银行也可能通过改变加点基数保证短期内房贷利率的基本稳定。1年期LPR下行5个基点企业贷款利率将小幅下降从最新报价来看,1年期LPR为4.2%,较上次报价下行5个基点,较原1年期贷款基准利率下行15个基点。中信证券(行情600030,诊股)固收首席分析师明明表示,9月16日全面降准落地后对银行资金成本有小幅压降作用,在公开市场操作利率未跟随美联储降息情况下,LPR下行仍然通过压缩资金成本、风险溢价等因素完成;本次报价延续了首次报价后小幅下行的节奏。至此,政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.55%)+75bps=1年MLF(3.3%),1年MLF(3.3%)+90bps=1年LPR(4.20%),1年LPR(4.20%)+65bps=5年以上LPR(4.85%)。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为,1年期LPR报价微降主要基于两点原因:一是,与精准改革、精准施策所对应的并不是紧随降准进行大幅度LPR调降,当前不宜释放过度宽松的政策信号,结构性货币政策才是发力的重点。上周降准释放的中长期流动性会进一步降低银行资金成本,负债端压力的下降使银行主动调降LPR的动力增强。但由于央行在存款端和FTP等负债成本上尚未推出具体的解决方案,且MLF利率尚未调降,因此银行虽然在降准的推动下适度下调了LPR报价,但幅度较为有限。二是,目前我国经济基本面并无失速下滑的风险,货币政策保持稳健。随着专项债额度的提前下发,银行对专项债配套融资的增加也会使中长期贷款结构继续优化,对经济的托底效应逐步增强,货币政策在基本面韧性仍存的情况下暂不需要过快降低LPR利率。此外,在王青看来,当前商业银行贷款利率定价参考正在从此前的贷款基准利率换锚至LPR背景下,本次1年期LPR下调意味着企业贷款利率将出现小幅下降。5年期LPR维持不变对楼市有稳定作用《证券日报》记者注意到,本次5年期LPR报价与前值一致,维持4.85%不变。中国银行(行情601988,诊股)国际金融研究所研究员范若滢对《证券日报》记者表示,5年期LPR未调整,主要考虑的是保持对房地产市场的严格调控,防止资金流入楼市。由于5年期以上LPR与房贷相关度高,因此市场也普遍关注5年期LPR报价的变化对房地产市场的影响。李万赋认为,与改制后的首次LPR报价水平相比,本次5年期LPR水平并没有发生变化,依然凸显央行有意稳定房地产市场的态度。那么按照房贷新政规则,10月8日后新发放的住房个贷,首套房的利率不低于4.85%,二套房不低于5.45%。目前已经有一些银行开始试点LPR房贷新政,这些银行的加点基数都是基于8月20日公布的LPR5年期水平。本次5年期报价水平不变,也就意味着10月8日房贷新政正式实施时,已试点的银行加点数大概率保持稳定。“LPR降低的主要目的是未来引导实体经济利率降低,降低资金成本,并不是为了刺激楼市,所以在LPR政策出台之初就针对楼市制定了专门的政策,要求首套房贷款利率不得低于LPR,二套房也不得低于LPR+60个基点。”中原地产首席分析师张大伟对《证券日报》记者表示,降准与LPR降低的出现,对当下楼市有稳定的作用。但目前的幅度还不足以导致市场出现再次反弹,近阶段房地产市场有望平稳。为引导LPR下行MLF利率调降可能性增大“目前LPR报价机制刚推出,在很多细节尚未完善,在调降价格外,更关键的是对机制的完善。银行存款端的压力始终限制了主动贷款的动力,单一锚定也会带来一些定价风险。因此,现阶段的重点应是完善LPR机制、加强监管与考核,在进一步疏通‘水渠’的情况下再‘引水入渠’。”章俊对《证券日报》记者谈道。同时,他认为,LPR1年期报价与此前的贷款基准利率相差不大,还有一定的下行空间;但5年期报价受制于引导房贷利率的身份,在政策着手建设房地产市场长效调控机制的阶段,下行空间较为有限。对于如何进一步引导LPR下行,范若滢认为,央行改革LPR形成机制后,将贷款利率与MLF利率挂钩,通过降低MLF利率来引导LPR利率下降进而传导至贷款利率的可能增大。民生银行(行情600016,诊股)首席研究员温彬也认为,四季度政策利率(MLF、TMLF)有调降的空间和必要。从外部看,随着美联储今年内两次降息,全球主要经济体央行纷纷降息并重启宽松货币政策,为我国央行降息提供了空间,而且1年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月份至今未变,1年期MLF利率为3.3%,自2018年4月份至今未变;从内部看,目前经济存在下行压力,工业生产、投资和消费增速放缓。因此,及时、适度调降政策利率,有利于通过LPR机制直接有效降低实体经济部门融资成本,对于稳定和扩大内需,确保四季度经济运行在合理区间是非常必要的。除了下调MLF等政策利率之外,章俊认为还可以从以下两方面着手引导LPR下行:一是降低银行负债端压力。利率市场化需要时间来完成,LPR和FTP等存款端成本都是其中不可或缺的一部分。因此,除了通过下调MLF这个锚定利率之外,从银行成本端入手也是一种较好的解决办法,诸如全面降准、定向降准、降低存款考核指标等手段。二是优化行业格局,提高企业质量。在全球经济下行压力加大的情况下,银行风险偏好随之降低,放贷意愿自然趋弱。在此情况下,只有做好供给侧结构性改革,切实优化行业格局,使市场融资对象更具价值性,银行主动融资的动力将随之抬升,下调LPR报价的动力也将因此增强。

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  • 央行 “定向滴灌”小微和民企 专家称结构性货币政策将持续

    央行 “定向滴灌”小微和民企 专家称结构性货币政策将持续

    对于实体经济降成本,未来央行还会打出哪些“牌”?9月20日,有专家对《证券日报》记者表示,央行或继续采用定向降准、定向再贷款等结构性货币政策手段。昨日,市场迎来新贷款市场报价利率(LPR)第二次报价,1年期为4.2%,较首次报价的4.25%下降5个基点。东北证券(行情000686,诊股)首席宏观分析师沈新凤认为,未来LPR还有下降的空间,定向降准分步实施也是贯穿年内剩下的时间的。今年9月6日,央行宣布决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。在近年来加大对小微企业和民营企业支持力度的背景下,银保监会副主席周亮此前在国务院政策例行吹风会上介绍,上半年,新发放普惠性小微企业贷款利率是6.82%,比2017年全年平均利率水平下降0.58个百分点。其中,5家国有大型银行平均利率是4.87%,比2018年下降0.66个百分点。新时代证券首席经济学家潘向东对《证券日报》记者表示,此次LPR报价利率下调后,未来在降低实体经济融资成本上还可能有一系列措施。潘向东认为,MLF利率下调只是时间窗口选取问题,未来MLF作为重要的政策利率,为了引导商业银行积极性,MLF利率仍有下调的必要,同时商业银行也会结合MLF利率下行的空间,根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素来决定实际融资成本下行空间。因此未来央行仍可能会通过降低MLF操作利率,引导LPR利率下行,进而降低实际利率水平和实体经济融资成本。潘向东分析,除了总量的降息降准,央行将可能继续采用定向降准、定向再贷款等结构性货币政策手段,引导更多资金流向中小企业、民营企业以及新经济,降低实际利率水平。另外,央行还可能鼓励商业银行发行永续债等形式补充一级资本,积极宽信用,还可以加强前瞻指引以及和市场的沟通,增加市场对未来经济发展趋势的信心。民生证券首席宏观分析师解运亮对《证券日报》记者表示,在实体企业融资上,结构性问题更值得关注。解运亮建议,短期来看,可以灵活运用诸如TMLF在内的结构性货币政策工具,还可以通过加快企业征信制度改革、降低费率等方式来降低中小企业风险溢价,鼓励在合法合规条件下发展非标准化债权融资以解决实体企业流动性难题。解运亮表示,中期来看,一方面可以提高中小银行同业负债上限,降低其负债端成本,另一方面可以适当提高中小企业不良贷款容忍度,并加大对银行小微企业贷款占比和增速的考核力度。长期而言,则可以推行存款利率市场化改革、大力发展多层次资本市场,提高直接融资比重。

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  • 资金面平稳 公开市场操作六连停

    资金面平稳 公开市场操作六连停

    截至5日,央行已连续6个交易日停做公开市场操作,目前资金面总体均衡。9日,将有1765亿元MLF(中期借贷便利)到期,分析人士预测央行将大概率实施续做且维持操作利率不变,可关注9月17日MLF的续做情况。公开市场操作停做六日央行5日公告称,吸收政府债券发行缴款和缴存法定存款准备金等因素后,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2019年9月5日不开展逆回购操作。至此,央行已连续6个交易日停做公开市场操作。央行连续停做公开市场操作并未对资金面形成较大影响,2日至4日资金面都较为宽松,5日盘中虽现收紧迹象但总体均衡。对此分析人士指出,由于月末有财政投放,月初流动性一般都比较充裕。2日至4日,央行公开市场交易公告都显示“银行体系流动性总量处于较高水平”。某货币中介机构称,5日资金面总体均衡,盘中偶有收紧,“具体来看,早盘银行间市场流动性供给充裕,1年期以上跨季资金融入需求较多,临近中午,资金有所收紧,一度鲜有隔夜资金融出,隔夜需求逐渐增多,紧张态势持续至下午,下午3点以后市场流动性恢复均衡”。“未来随着税期和季末临近,央行公开市场操作料将逐步增加投放。”有分析人士称,下周一将有1765亿元MLF到期,央行大概率会足额续做。关注月中MLF操作情况虽然下周央行大概率会实施MLF操作,但多位分析人士表示,操作利率应该不会调整。“下周下调操作利率的概率较低,更应关注9月17日的MLF操作情况。”一位分析人士指出。中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)固定收益首席分析师明明表示:“从内部情况看,在流动性本身较为充裕的环境下,货币政策逐步从数量工具转向价格工具,而要进一步引导贷款基础利率(LPR)下行还需要货币政策的配合,MLF降息概率加大、时点前移。”明明认为,若美联储再次降息,央行可以顺水推舟下调公开市场操作利率。鉴于美联储下一次议息会议是北京时间9月19日,需要关注9月17日MLF续做、9月19日公开市场操作及9月20日LPR报价的变化。光大证券(行情601788,诊股)(港股06178)固定收益团队表示:“LPR报价利差尚具有较大的下降潜力,并不建议立刻降低MLF利率。事实上,在大量银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。进一步讲,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率亦不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。”该团队指出,1年期MLF利率的历史最低值为3.00%,当前为3.30%,两者之间仅仅有30基点的利差;当前1年期LPR利率为4.25%,与1年期MLF之间的利差达到了95基点。“很显然,LPR与MLF间利差可以被压缩的潜在空间更为充足。”该团队从汇率、通胀、经济增长三方面判断,当前下调MLF利率的迫切性并不高。汇率方面,当前不调整MLF利率更有利于人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定;通胀方面,进入8月以来,食品价格上涨压力加大,如果此时下调MLF利率,则较有可能进一步推高价格水平;经济增长方面,PMI数据并未显示出经济下行压力进一步加大,当前下调MLF的迫切性并不高。

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  • 国常会重磅定调:及时普遍降准和定向降准 市场闻到利好味道

    国常会重磅定调:及时普遍降准和定向降准 市场闻到利好味道

    A股再迎重磅利好!随着下半年经济下行压力加大,逆周期调节政策要重新加码提前应对,全面降准或将很快在本月落地。据中国政府网消息,国务院总理李克强9月4日主持召开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好“六稳”工作;确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。本次会议的重中之重,在于从两大方面着手部署下一步稳增长举措:一是把做好“六稳”工作放在更加突出位置,梳理强化逆周期调节的六大重点领域关键问题精准施策,具体包括稳就业、稳物价、落实减税降费举措、货币政策适时预调微调等。二是为稳基建投资,部署四大新举措加快发行使用地方政府专项债券,具体涵盖提前下达明年专项债部分新增额度、扩大专项债使用范围、专项债额度向部分地区倾斜、明确专项债作为项目资本金的使用占比上限等。“六稳”表述升级,圈定六大逆周期调节工具近期官方的重要会议频频传出决策层对经济下行压力加大的担忧和对稳增长的重视,“六稳”重新全面回归宏观政策调节主基调。本次国常会指出,当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大,各地区各部门要增强紧迫感,主动作为,把做好“六稳”工作放在更加突出位置,围绕办好自己的事,用好逆周期调节政策工具,在落实好已出台政策基础上,梳理重点领域关键问题精准施策。对比7月底召开的中央政治局会议对下半年经济运行情况和部署的表述,本次国常会有“升级”的意味。例如,政治局会议在研判经济形势时指出“当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大”,但本次国常会指出“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大”、“要增强紧迫感”。在对“六稳”的表述上也有不同,政治局会议只是提出“全面做好’六稳’工作”,但本次国常会则强调“把做好’六稳’工作放在更加突出位置”。官方近日公布的8月制造业PMI指数较上月继续回落,显示经济表现相对低迷,加之关税加征、全球经济增速放缓外需乏力对国内经济的拖累,我国下半年面临的经济下行压力进一步加大。在这种背景下,加大宏观政策逆周期调节以托底经济的市场预期愈发强烈。长江证券(行情000783,诊股)首席经济学家伍戈表示,近期我国PMI指标连续四个月位于荣枯线以下,宏观经济景气度堪忧。外需方面,我国进出口增速或将继续下行。当前内忧外患之下,随着增长、就业逼近目标底线,宏观逆周期调节存在托底发力的可能。而本次国常会对“六稳”放在更加突出位置、用好逆周期调节政策工具的部署,就是对市场预期的回应。究竟下一步有哪些重点的逆周期调节政策工具会“祭出”?国常会“圈定”了六大范围,其中一些政策近期已落地:1、要多措并举稳就业,抓紧推进高职院校扩招100万人和运用1000亿元失业保险基金结余开展大规模职业技能培训等工作,研究进一步增加高职、技校招生规模和技能培训资金规模。2、保持物价总体稳定,落实猪肉保供稳价措施,适时启动对困难群众的社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。3、要切实落实简政减税降费措施,优化营商环境,激发市场主体活力。4、要着眼补短板、惠民生、增后劲,进一步扩大有效投资,今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,10月底前全部拨付到项目上,督促各地尽快形成实物工作量。5、坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,引导金融机构完善考核激励机制,将资金更多用于普惠金融,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。6、要压实责任,增强做好“六稳”工作的合力,确保经济运行在合理区间。降准大概率在9月中下旬落地在上述六大逆周期调节工具中,对于货币政策的表述引起市场高度关注。业内普遍分析认为,本月全面降准和定向降准将大概率落地,而下调中期借贷便利(MLF)利率等降息举措也存在空间。民生银行(行情600016,诊股)(港股01988)首席宏观研究员温彬对记者表示,从“及时”这个词的表述来看,9月实施降准的概率明显上升。一方面,从国际和自身历史情况看,我国存款准备金率的整体水平还是比较高的,降准还有空间和必要;另一方面,尽管用MLF等工具可以为银行补充流动性,但整体上MLF的成本偏高且只有部分银行才能获得,所以需要普遍降准以降低银行的资金成本。“不过,为了防止资金大水漫灌,还是要把资金引导到实体经济特别是民企、小微等重点薄弱领域,这就需要与定向降准相结合。”温彬称,预计本月央行会实施普遍降准和定向降准相结合,如在全面降准50bp的基础上,对普惠金融考核达标的银行再进一步定向降准。9月是否降息惹关注17-19日成重要观察期根据以往经验,国常会宣布降准不久之后这个政策就会变为现实,因此本月大概率会宣布降准,最快本月中下旬会落地。降准虽无悬念,但市场更关注的,还是央行是否会在9月降息。综合各方观点看,尽管认为央行本月会下调MLF利率等呼声更高,但也有观点认为央行近期没必要调降MLF利率,两方争论的焦点在于为加快落实降低实际利率水平,下调MLF利率究竟是否紧迫。中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)研究所副所长明明称,对银行信贷而言,在不下调银行负债端成本的情况下要求银行降低LPR报价,意味着要求银行主动压低息差,LPR报价下行的空间较为有限。另外,在LPR新报价机制下,MLF与LPR的利差并非恒定不变,月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。短期内市场供求变化不会大,压降风险溢价也是缓慢的过程,LPR的变化短期内还要看资金成本的变化。因而,LPR下行的空间仍需要降息等落地才能打开,这需要通过下调MLF利率助力LPR下行,从而达到降低贷款实际利率,刺激实体经济发展,扩大国内需求的目的。“在美联储9月降息概率加大、中美贸易摩擦激化、通胀压力回落后,9月成为央行跟随美联储降息的合适时点。”明明称。不过,光大证券(行情601788,诊股)(港股06178)首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示,一方面,从汇率、通胀、经济增长三方面判断,当前下调MLF利率的迫切性并不高。如果当前仅仅为了降低贷款利率而下调MLF利率,那么就偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的初衷。另一方面,LPR报价利差尚具有较大的压降潜力,因此并不建议立刻降低MLF利率。事实上,在大量银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率亦不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。究竟9月是否会降息?观察的窗口期将出现在9月17日-9月19日附近。9月17日将有2650亿元MLF到期,届时央行若续作MLF可观察利率水平是否有变化。此外,考虑到9月19日美联储议息会议上降息概率较大,若美国再次降息,当天可观察中国的公开市场操作利率变动情况。专项债发力稳基建四大新举措惹关注在本次国常会“圈定”的六大逆周期调节工具中,专项债才是真正的重头戏。货币政策的部署安排都是为了配合财政政策。正如8月31日召开的国务院金融委第七次会议所明确的,“把财政政策与货币金融政策更好地结合起来,金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。那么,专项债有哪些新的重点政策值得关注?国常会主要部署了以下四方面新内容:一是根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效。严格意义上讲,这并不是新举措,只不过本次是官方明确了明年专项债可以提前下发额度。去年12月底,十三届全国人大常委会第七次会议决定,授权国务院在2019年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。因此,理论上今年可提前下达2020年的新增地方债限额最高规模为1.85万亿元,但今年四季度能否提前发行明年的地方债尚不确定。华泰证券(行情601688,诊股)固收团队表示,提前下发的额度是否发行尚存不确定性,需要根据实际经济运行情况、中美贸易摩擦进展、外部环境变化等综合考虑,相机抉择,我们倾向于有必要提前发行专项债。而实际提前发行规模也需要要看各地地方政府的申请意愿和重大项目储备情况。从去年底的提前下发额度来看,各地差异较大。二是扩大专项债使用范围,重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利,城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务,冷链物流设施,水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。三是将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。四是加强项目管理,防止出现“半拉子”工程。按照“资金跟项目走”的要求,专项债额度向手续完备、前期工作准备充分的项目倾斜,优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区。各地和有关部门要加强项目储备,项目必须有收益,要优选经济社会效益比较明显、群众期盼、迟早要干的项目,同时也要防止一哄而上,确保项目建设取得实效。国常会重点对专项债的部署,目的主要在于稳基建投资,这是稳增长的“利器”。国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券首席宏观分析师高瑞东表示,通过提前下达专项债额度,基建逐步回升,经济企稳可期。去杠杆的大目标决定了长期的政策组合,即扩张的财政政策、宽松的货币政策,以及低利率环境。现在已经实现了前两者,最后一项正在落实的路上,预期下一步有望下调MLF利率。

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  • 降准降息真要来了! 国常会重磅定调

    降准降息真要来了! 国常会重磅定调

    随着下半年经济下行压力加大,逆周期调节政策要重新加码提前应对,全面降准或将很快在本月落地。据中国政府网消息,国务院总理李克强9月4日主持召开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好“六稳”工作;确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。本次会议的重中之重,在于从两大方面着手部署下一步稳增长举措:一是把做好“六稳”工作放在更加突出位置,梳理强化逆周期调节的六大重点领域关键问题精准施策,具体包括稳就业、稳物价、落实减税降费举措、货币政策适时预调微调等。二是为稳基建投资,部署四大新举措加快发行使用地方政府专项债券,具体涵盖提前下达明年专项债部分新增额度、扩大专项债使用范围、专项债额度向部分地区倾斜、明确专项债作为项目资本金的使用占比上限等。“六稳”表述升级,圈定六大逆周期调节工具近期官方的重要会议频频传出决策层对经济下行压力加大的担忧和对稳增长的重视,“六稳”重新全面回归宏观政策调节主基调。本次国常会指出,当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大,各地区各部门要增强紧迫感,主动作为,把做好“六稳”工作放在更加突出位置,围绕办好自己的事,用好逆周期调节政策工具,在落实好已出台政策基础上,梳理重点领域关键问题精准施策。对比7月底召开的中央政治局会议对下半年经济运行情况和部署的表述,本次国常会有“升级”的意味。例如,政治局会议在研判经济形势时指出“当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大”,但本次国常会指出“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大”、“要增强紧迫感”。在对“六稳”的表述上也有不同,政治局会议只是提出“全面做好’六稳’工作”,但本次国常会则强调“把做好’六稳’工作放在更加突出位置”。官方近日公布的8月制造业PMI指数较上月继续回落,显示经济表现相对低迷,加之关税加征、全球经济增速放缓外需乏力对国内经济的拖累,我国下半年面临的经济下行压力进一步加大。在这种背景下,加大宏观政策逆周期调节以托底经济的市场预期愈发强烈。长江证券(行情000783,诊股)首席经济学家伍戈表示,近期我国PMI指标连续四个月位于荣枯线以下,宏观经济景气度堪忧。外需方面,我国进出口增速或将继续下行。当前内忧外患之下,随着增长、就业逼近目标底线,宏观逆周期调节存在托底发力的可能。而本次国常会对“六稳”放在更加突出位置、用好逆周期调节政策工具的部署,就是对市场预期的回应。究竟下一步有哪些重点的逆周期调节政策工具会“祭出”?国常会“圈定”了六大范围,其中一些政策近期已落地:1、要多措并举稳就业,抓紧推进高职院校扩招100万人和运用1000亿元失业保险基金结余开展大规模职业技能培训等工作,研究进一步增加高职、技校招生规模和技能培训资金规模。2、保持物价总体稳定,落实猪肉保供稳价措施,适时启动对困难群众的社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。3、要切实落实简政减税降费措施,优化营商环境,激发市场主体活力。4、要着眼补短板、惠民生、增后劲,进一步扩大有效投资,今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,10月底前全部拨付到项目上,督促各地尽快形成实物工作量。5、坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,引导金融机构完善考核激励机制,将资金更多用于普惠金融,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。6、要压实责任,增强做好“六稳”工作的合力,确保经济运行在合理区间。降准大概率在9月中下旬落地在上述六大逆周期调节工具中,对于货币政策的表述引起市场高度关注。业内普遍分析认为,本月全面降准和定向降准将大概率落地,而下调中期借贷便利(MLF)利率等降息举措也存在空间。民生银行(行情600016,诊股)(港股01988)首席宏观研究员温彬对记者表示,从“及时”这个词的表述来看,9月实施降准的概率明显上升。一方面,从国际和自身历史情况看,我国存款准备金率的整体水平还是比较高的,降准还有空间和必要;另一方面,尽管用MLF等工具可以为银行补充流动性,但整体上MLF的成本偏高且只有部分银行才能获得,所以需要普遍降准以降低银行的资金成本。“不过,为了防止资金大水漫灌,还是要把资金引导到实体经济特别是民企、小微等重点薄弱领域,这就需要与定向降准相结合。”温彬称,预计本月央行会实施普遍降准和定向降准相结合,如在全面降准50bp的基础上,对普惠金融考核达标的银行再进一步定向降准。9月是否降息惹关注,17-19日成重要观察期根据以往经验,国常会宣布降准不久之后这个政策就会变为现实,因此本月大概率会宣布降准,最快本月中下旬会落地。降准虽无悬念,但市场更关注的,还是央行是否会在9月降息。综合各方观点看,尽管认为央行本月会下调MLF利率等呼声更高,但也有观点认为央行近期没必要调降MLF利率,两方争论的焦点在于为加快落实降低实际利率水平,下调MLF利率究竟是否紧迫。中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)研究所副所长明明称,对银行信贷而言,在不下调银行负债端成本的情况下要求银行降低LPR报价,意味着要求银行主动压低息差,LPR报价下行的空间较为有限。另外,在LPR新报价机制下,MLF与LPR的利差并非恒定不变,月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。短期内市场供求变化不会大,压降风险溢价也是缓慢的过程,LPR的变化短期内还要看资金成本的变化。因而,LPR下行的空间仍需要降息等落地才能打开,这需要通过下调MLF利率助力LPR下行,从而达到降低贷款实际利率,刺激实体经济发展,扩大国内需求的目的。“在美联储9月降息概率加大、中美贸易摩擦激化、通胀压力回落后,9月成为央行跟随美联储降息的合适时点。”明明称。不过,光大证券(行情601788,诊股)(港股06178)首席固定收益分析师张旭对券商中国记者表示,一方面,从汇率、通胀、经济增长三方面判断,当前下调MLF利率的迫切性并不高。如果当前仅仅为了降低贷款利率而下调MLF利率,那么就偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的初衷。另一方面,LPR报价利差尚具有较大的压降潜力,因此并不建议立刻降低MLF利率。事实上,在大量银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例。在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率亦不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的。究竟9月是否会降息?观察的窗口期将出现在9月17日-9月19日附近。9月17日将有2650亿元MLF到期,届时央行若续作MLF可观察利率水平是否有变化。此外,考虑到9月19日美联储议息会议上降息概率较大,若美国再次降息,当天可观察中国的公开市场操作利率变动情况。专项债发力稳基建,四大新举措惹关注在本次国常会“圈定”的六大逆周期调节工具中,专项债才是真正的重头戏。货币政策的部署安排都是为了配合财政政策。正如8月31日召开的国务院金融委第七次会议所明确的,“把财政政策与货币金融政策更好地结合起来,金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”。那么,专项债有哪些新的重点政策值得关注?国常会主要部署了以下四方面新内容:一是根据地方重大项目建设需要,按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效。严格意义上讲,这并不是新举措,只不过本次是官方明确了明年专项债可以提前下发额度。去年12月底,十三届全国人大常委会第七次会议决定,授权国务院在2019年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。因此,理论上今年可提前下达2020年的新增地方债限额最高规模为1.85万亿元,但今年四季度能否提前发行明年的地方债尚不确定。华泰证券(行情601688,诊股)固收团队表示,提前下发的额度是否发行尚存不确定性,需要根据实际经济运行情况、中美贸易摩擦进展、外部环境变化等综合考虑,相机抉择,我们倾向于有必要提前发行专项债。而实际提前发行规模也需要要看各地地方政府的申请意愿和重大项目储备情况。从去年底的提前下发额度来看,各地差异较大。二是扩大专项债使用范围,重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利,城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务,冷链物流设施,水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。三是将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。四是加强项目管理,防止出现“半拉子”工程。按照“资金跟项目走”的要求,专项债额度向手续完备、前期工作准备充分的项目倾斜,优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区。各地和有关部门要加强项目储备,项目必须有收益,要优选经济社会效益比较明显、群众期盼、迟早要干的项目,同时也要防止一哄而上,确保项目建设取得实效。国常会重点对专项债的部署,目的主要在于稳基建投资,这是稳增长的“利器”。国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券首席宏观分析师高瑞东表示,通过提前下达专项债额度,基建投资增速有望逐步回升,经济企稳可期。去杠杆的大目标决定了长期的政策组合,即扩张的财政政策、宽松的货币政策,以及低利率环境。现在已经实现了前两者,最后一项正在落实的路上,预期下一步有望下调MLF利率。

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  • 央行续作1500亿元MLF LPR新机制下MLF利率暂维持不变

    央行续作1500亿元MLF LPR新机制下MLF利率暂维持不变

    8月26日,央行公告开展中期借贷便利(MLF)操作1500亿元。值得关注的是,在新LPR机制下,本次MLF的操作利率是否发生变化备受市场关注。根据央行公告显示,此次MLF的操作利率仍维持在3.3%,未发生调整。央行有关负责人此前表示,新贷款市场报价利率(LPR)报价机制与MLF利率挂钩。8月20日,新LPR报价首次公布,1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%。对比来看,一年期LPR是4.25%,比原来基准利率降了10个BP,比“老LPR”降了6个BP,五年期以上LPR为4.85%。彼时,市场人士普遍预测,未来为引导LPR继续下行,央行或将适时下调MLF利率。作为新LPR机制下的首次MLF操作,央行却维持了MLF利率不变。“当前,新LPR机制刚刚推出,央行仍需观察其实际运行状况,特别是各类商业银行新发放贷款定价机制切换过程是否顺利。在这一过程中,保持MLF利率不变有助于评估新LPR机制的具体传导效果,从而为下一步货币政策灵活调控奠定良好基础”。东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示。民生银行(行情600016,诊股)首席研究员温彬在接受《证券日报》记者采访时认为,央行没有调整MLF利率,说明当前MLF利率可能在央行看来是适宜的。目前制约MLF利率变动的因素主要有两方面:一是,近期猪肉价格快速上涨推高了食品价格,对通胀造成一定压力。因此,下一阶段MLF利率是否调整还要看通胀水平是否总体可控。另一方面,也要考虑包括美联储在内全球其他央行的货币政策的变动情况。考虑到当前经济下行的压力,为了进一步扩大投资和消费、稳定内需,降低MLF利率还是有空间的。在王青看来,下一步,央行会密切关注宏观经济下行压力,物价房价走势,外部风险演化状况,以及“利率并轨”后企业一般贷款利率下行程度,并将在综合研判以上因素的基础上,决定是否下调公开市场操作利率。9月17日将有2650亿元MLF到期,届时市场会密切关注央行续作过程中MLF利率是否下调。值得一提的是,8月26日,央行仅开展MLF操作,并未开展逆回购操作,结束了连续10天的逆回购投放。与此相对应的,本周公开市场共计有2700亿元逆回购到期。另外,周四还将有800亿元国库现金定存到期。虽然面临大量资金到期,但是王青认为,8月份税期高峰已过,月底前地方债发行缴款规模较低,加之月末财政支出力度加大,预计未来一段时间市场流动性总体将处于平稳充裕运行状态,央行暂停公开市场操作的可能性较大。

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